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徐大成:3000点以上绝对收益的思考

   
                                     2009年8月15日       徐大成在好买基金经理峰会上的演讲         
 
    首先简单自我介绍下,我们博颐投资管理有限公司成立于2007年。我是07年5月从富国基金辞职的,做了5年的基金经理,做到最后一年身体不行了,非常疲倦,每天只睡4、5个小时,身体非常差。所以最后半年时间我基本上是在锻炼身体,每天都在跑步,有人在源深体育中心认出我,就说股市在那边轰轰烈烈地涨,你在这边跑步?我们公司核心人员来自国内大型基金管理公司及上市公司,都经历了市场的牛熊考验,资产管理经验丰富,投资业绩优秀,公司立志成为中国专业投资领域声誉卓著的资产管理公司,遵循客观、稳健、积极、精选的原则,追求资产净值长期稳定地增长。
 
    为什么说要客观、稳健、积极、精选呢?这个与我自己的亲身体会有关,什么叫客观呢?比如说今年我们的业绩做得一般,今年的收益到现在是40%多,说起来有点汗颜,确实是做得不好。稳健,我的理解是长期能有稳定的回报,短期看不怎么样,稳定性对于累积超额的长期收益是有很大帮助的。积极就是对于客观环境的变化,能够做出反应,比如说对最近市场大跌,就应该积极应对,斩仓、止损,不能说我不懂,不懂被市场撞死了怎么办?所以说要积极应变,这是我多年的体会,积极应变比不变要好,错了没关系,错了还可以改回来。精选就是我们的博颐精选,02年的基金经理写年报或中报一般都会提到八个字:精选个股,波段操作。到03年就不一样了,就讲到均衡配置、行业配置,所以那时候很多都是策略基金和灵活配置基金。最近几年策略基金就大行其道,最近一两年指数基金开始起来,从完全的主动管理到半主动,半被动,到现在完全走向指数化、量化,中国资产行业的投资方法也在一步步演进,我们也跟深圳国际信托投资有限公司合作推出了博颐系列投资计划,博颐精选和精选1号、2号,公司的愿景是成为专业投资行业声誉卓著的小型投资管理公司,我们不希望做得很大,只希望做一些有边界的事。最后讲下企业文化,客观、积极,还要忍耐,很多时候我们这个职业有个特征就是很失败,总是被市场打败,总是不如意,总是在不断修正自己的行为和决策。你也不能满世界对别人讲,我真的很痛苦,那也不行,那只能忍耐,实在不行就跑跑步。追求卓越就是我们这个行业有强烈对抗竞争的色彩,我们希望能赚钱,不希望成为输的一方,但赚的钱要分给大家的,全世界对冲基金会做两件事情,第一就是赚钱,第二就是捐钱。
 
    我再讲下自己的经历,01年到02年在闽发证券管理部做投资经理和分析员,02年至07年在富国基金做基金经理,08年到现在运作博颐的信托计划。在最困难的市场情况获得了绝对回报,在这一点上可以适当表扬自己。有公开业绩记录的是我已经经历了两次比较困难的市场,一次是04、05年那一波,从2245点跌到1000点,那一年我的基金都获得绝对回报。现在的产品是从08年2月5日成立的,当时的指数是4600点,到09年8月5日,我们博颐精选是147。刚才杨总做的那个统计,非常好,也给了我们很多的信心。沪深300相对跌幅24%,我们赚了47%,我们的2号产品是08年的10月21日成立的,到现在是148.65,因为产品是在08年2月5日才发行,不是一个完整的会计年,不能参加一些评比。最低就是当大盘跌到1664点的时候,那是在11月5日跌到最低点,那一天我们跌到0.9471,击穿了我们控制的下线,我们内部风险控制是4%,不能跌破0.96。我也曾经在某些场合谈到过一个基金经理应善于对投资组合的控制,4%是比较好的,我们唯一的一次也就是市场跌到最低点,击穿了4%,但那是个小概率事件,当时不是出现了一个很特殊的情况,我们不会达到9.5以下。我们组合当时有两个重仓股,第一、第二重仓股,分别是中信证券和中国人寿,当时市场说证监会要推出融资融券的条例,股指期货要开了,我们就根据这个假设构造了一个组合。融资,中信证券是中国最大的证券公司,资本金最强的,它肯定是获益的;融券,中国人寿是最大的资产管理公司,持有最多的股票。他们俩配对,肯定是受益的,我们基于这个假设,确定这个组合,单结果很不幸,市场反应很强烈,证券公司涨停,就在那一天中信证券停牌开股东大会,就不能卖。周末证监会出台了一个条例,结果周一开盘狂跌,中信证券开盘就跌7%,我看了15分钟之后就给交易员说全部斩掉,这样下线就击穿了。这就说明在再审慎的系统的严密决策也可能出现意想不到的情况,所以百密一疏。在这种情况下你还是要积极应变,积极求胜,所以我再看了15分钟就叫交易员斩仓了。刚才说了对下行损失的控制,我们组合的净值和市场保持一个很好的相关性,我们没有采取空仓的策略。
 
    这些是在深国投上发行的基金,我们对业绩做了对比,总的来讲都差不多。我们不谈增长率,谈绝对的。大家都是比较优秀的基金经理,都在做信托计划,最后做下来的结果都差不多,基本在1块3或1块4,多的多赚一毛,少的少赚一毛。因为比赛还没有结束,再过3到4年,大家可能都差不多,都落在一个区间之内,这个区间之间不一定是你专业能力的优势,可能是因为你的投资风格,你的风格可能和这个市场不合拍。比如今年以来,从我自己来说做得比较别扭,今年实际上做共同基金会比较好,因为它是做行业配置,如果完全按照宏观的策略来做资产配置会比较好,而像我们做绝对价值是通过精选个股,结果就做得很别扭,不和谐,做得很艰苦。可能是英雄所见略同,刚才杨总做了一个统计,我也做了一个统计。我们也想看一看,拉长一点看到底公募与私募有什么样的不同,如果从4500点算起,大多数公募还是亏损的,当然也有非常优秀的像王亚伟这样的,我也是从公募基金出来,大家都是差不多的,大家年纪差不多,学历也差不多,工作的勤奋状态和天赋都差不多,做出来的业绩最后也是差不多的。公募基金的制度要求保持高度持仓的,实际上资产配置比较被动,它很难进行主动管理。像去做主动管理,这种工作上的压力、公司内部的压力、业绩的压力或者同行的压力都是非常大的,这种风险收益是不对称的,你想一个公司有十个基金经理,有9个基金经理仓位都是90%,就你看空将仓位放到50%,那是不允许的,从公司投资决策委员会来看。即使你的个性非常坚强,像我这样,我敢这样做,但公司投委会也网开一面,公司觉得你比较好,有主见,但你这样的话,是很难受的,因为你跟同事都不一样,在这个环境也不和谐,因此共同基金已完全成为市场系统风险的被动承担者,这也是当年自己退出共同基金所困扰的一个问题。第二是它的考核制度,它是比排名的,做主动管理你必须做择时,你们就可以委托给像我们这样的信托计划,这样就将你的痛苦转移到我的痛苦上,我们的压力也非常大。有时候开玩笑说,人生就是选择,选择就是痛苦,没有选择就不会有痛苦。
 
    我们再谈下投资理念,我们是积极投资,均衡配置,适度集中,系统交易,注重基本面研究驱动投资进行组合管理,累计利润,保持资产组合的净值长期稳定持续地增长。我们的投资哲学认为,长期的主动管理是可以战胜市场的,但是结果能不能战胜市场就是另一回事了。这只是信仰,至于能不能达到是另一回事,实现理想的手段每个人不同,均衡配置就是不在某一方向过多投资,尽量的分散,对于有些正在某一个方向上投入资产30%、40%,我们是不太理解的。适度集中就是集中在某一些板块和个股上,一般不在一个公司上超过10%,如果超过了,就会快速地减到10%以下。系统交易就是迅速地根据市场的交易信号进场或出场。注重基本面研究就是我们一般不做趋势投资,我们尊重趋势,但是对于基本面不支持的趋势是放弃不参与的,追求收益和损失的最优化,建立基于基本分析模型和数量模型的绩效分析管理系统,提升综合业绩,创造最大价值,对我们每一个投资标的都按照收益和损失的最优化,做严格的数量分析,在大类资产配置上我们综合考虑市场趋势、估值水平、宏观经济、市场气氛确定大类资产配置。现在我们现金50%,股票50%,因为我现在对市场看不太清楚,所以以中性为主,既不看多,也不看空,我们希望在构造资产投资组合当中可以找到优秀的成长型的公司,通过长期持有,通过企业来创造价值。稳定地交易是通过市场的波动特征来建立统计模型,获得累积利润,我们有时候也会参与市场热点,像中石油、中石化、招商银行等我们也会适时参与一下,赚交易的钱,但这不是我们主要的钱,主要还是赚企业基本分析的钱。自律的风险管理,通过严格的自律的资金管理来控制风险,这贯穿于整个资产组合的操作,竞争优势、深厚的理论素养、长期的投资管理实践,我本来不是学金融的,我是学工业自动化的,我觉得我这方面还是很勤奋的,关于投资方面的书我也系统地花过时间去学习和思考,高强度的长期组合管理的实践,第二点是客观的独立的第三方具有公信力的6年的业绩记录,第三是全面均衡的投资能力,选时、选股、行业、交易、风险管理、积极控制,我个人认为自己比较平均、均衡。谢谢大家!

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