徐大成：3000点以上绝对收益的思考

 

    为什么说要客观、稳健、积极、精选呢？这个与我自己的亲身体会有关，什么叫客观呢？比如说今年我们的业绩做得一般，今年的收益到现在是40%多，说起来有点汗颜，确实是做得不好。稳健，我的理解是长期能有稳定的回报，短期看不怎么样，稳定性对于累积超额的长期收益是有很大帮助的。积极就是对于客观环境的变化，能够做出反应，比如说对最近市场大跌，就应该积极应对，斩仓、止损，不能说我不懂，不懂被市场撞死了怎么办？所以说要积极应变，这是我多年的体会，积极应变比不变要好，错了没关系，错了还可以改回来。精选就是我们的博颐精选，02年的基金经理写年报或中报一般都会提到八个字：精选个股，波段操作。到03年就不一样了，就讲到均衡配置、行业配置，所以那时候很多都是策略基金和灵活配置基金。最近几年策略基金就大行其道，最近一两年指数基金开始起来，从完全的主动管理到半主动，半被动，到现在完全走向指数化、量化，中国资产行业的投资方法也在一步步演进，我们也跟深圳国际信托投资有限公司合作推出了博颐系列投资计划，博颐精选和精选1号、2号，公司的愿景是成为专业投资行业声誉卓著的小型投资管理公司，我们不希望做得很大，只希望做一些有边界的事。最后讲下企业文化，客观、积极，还要忍耐，很多时候我们这个职业有个特征就是很失败，总是被市场打败，总是不如意，总是在不断修正自己的行为和决策。你也不能满世界对别人讲，我真的很痛苦，那也不行，那只能忍耐，实在不行就跑跑步。追求卓越就是我们这个行业有强烈对抗竞争的色彩，我们希望能赚钱，不希望成为输的一方，但赚的钱要分给大家的，全世界对冲基金会做两件事情，第一就是赚钱，第二就是捐钱。

 

    我再讲下自己的经历，01年到02年在闽发证券管理部做投资经理和分析员，02年至07年在富国基金做基金经理，08年到现在运作博颐的信托计划。在最困难的市场情况获得了绝对回报，在这一点上可以适当表扬自己。有公开业绩记录的是我已经经历了两次比较困难的市场，一次是04、05年那一波，从2245点跌到1000点，那一年我的基金都获得绝对回报。现在的产品是从08年2月5日成立的，当时的指数是4600点，到09年8月5日，我们博颐精选是147。刚才杨总做的那个统计，非常好，也给了我们很多的信心。沪深300相对跌幅24%，我们赚了47%，我们的2号产品是08年的10月21日成立的，到现在是148.65，因为产品是在08年2月5日才发行，不是一个完整的会计年，不能参加一些评比。最低就是当大盘跌到1664点的时候，那是在11月5日跌到最低点，那一天我们跌到0.9471，击穿了我们控制的下线，我们内部风险控制是4%，不能跌破0.96。我也曾经在某些场合谈到过一个基金经理应善于对投资组合的控制，4%是比较好的，我们唯一的一次也就是市场跌到最低点，击穿了4%，但那是个小概率事件，当时不是出现了一个很特殊的情况，我们不会达到9.5以下。我们组合当时有两个重仓股，第一、第二重仓股，分别是中信证券和中国人寿，当时市场说证监会要推出融资融券的条例，股指期货要开了，我们就根据这个假设构造了一个组合。融资，中信证券是中国最大的证券公司，资本金最强的，它肯定是获益的；融券，中国人寿是最大的资产管理公司，持有最多的股票。他们俩配对，肯定是受益的，我们基于这个假设，确定这个组合，单结果很不幸，市场反应很强烈，证券公司涨停，就在那一天中信证券停牌开股东大会，就不能卖。周末证监会出台了一个条例，结果周一开盘狂跌，中信证券开盘就跌7%，我看了15分钟之后就给交易员说全部斩掉，这样下线就击穿了。这就说明在再审慎的系统的严密决策也可能出现意想不到的情况，所以百密一疏。在这种情况下你还是要积极应变，积极求胜，所以我再看了15分钟就叫交易员斩仓了。刚才说了对下行损失的控制，我们组合的净值和市场保持一个很好的相关性，我们没有采取空仓的策略。

 

    这些是在深国投上发行的基金，我们对业绩做了对比，总的来讲都差不多。我们不谈增长率，谈绝对的。大家都是比较优秀的基金经理，都在做信托计划，最后做下来的结果都差不多，基本在1块3或1块4，多的多赚一毛，少的少赚一毛。因为比赛还没有结束，再过3到4年，大家可能都差不多，都落在一个区间之内，这个区间之间不一定是你专业能力的优势，可能是因为你的投资风格，你的风格可能和这个市场不合拍。比如今年以来，从我自己来说做得比较别扭，今年实际上做共同基金会比较好，因为它是做行业配置，如果完全按照宏观的策略来做资产配置会比较好，而像我们做绝对价值是通过精选个股，结果就做得很别扭，不和谐，做得很艰苦。可能是英雄所见略同，刚才杨总做了一个统计，我也做了一个统计。我们也想看一看，拉长一点看到底公募与私募有什么样的不同，如果从4500点算起，大多数公募还是亏损的，当然也有非常优秀的像王亚伟这样的，我也是从公募基金出来，大家都是差不多的，大家年纪差不多，学历也差不多，工作的勤奋状态和天赋都差不多，做出来的业绩最后也是差不多的。公募基金的制度要求保持高度持仓的，实际上资产配置比较被动，它很难进行主动管理。像去做主动管理，这种工作上的压力、公司内部的压力、业绩的压力或者同行的压力都是非常大的，这种风险收益是不对称的，你想一个公司有十个基金经理，有9个基金经理仓位都是90%，就你看空将仓位放到50%，那是不允许的，从公司投资决策委员会来看。即使你的个性非常坚强，像我这样，我敢这样做，但公司投委会也网开一面，公司觉得你比较好，有主见，但你这样的话，是很难受的，因为你跟同事都不一样，在这个环境也不和谐，因此共同基金已完全成为市场系统风险的被动承担者，这也是当年自己退出共同基金所困扰的一个问题。第二是它的考核制度，它是比排名的，做主动管理你必须做择时，你们就可以委托给像我们这样的信托计划，这样就将你的痛苦转移到我的痛苦上，我们的压力也非常大。有时候开玩笑说，人生就是选择，选择就是痛苦，没有选择就不会有痛苦。

 

    我们再谈下投资理念，我们是积极投资，均衡配置，适度集中，系统交易，注重基本面研究驱动投资进行组合管理，累计利润，保持资产组合的净值长期稳定持续地增长。我们的投资哲学认为，长期的主动管理是可以战胜市场的，但是结果能不能战胜市场就是另一回事了。这只是信仰，至于能不能达到是另一回事，实现理想的手段每个人不同，均衡配置就是不在某一方向过多投资，尽量的分散，对于有些正在某一个方向上投入资产30%、40%，我们是不太理解的。适度集中就是集中在某一些板块和个股上，一般不在一个公司上超过10%，如果超过了，就会快速地减到10%以下。系统交易就是迅速地根据市场的交易信号进场或出场。注重基本面研究就是我们一般不做趋势投资，我们尊重趋势，但是对于基本面不支持的趋势是放弃不参与的，追求收益和损失的最优化，建立基于基本分析模型和数量模型的绩效分析管理系统，提升综合业绩，创造最大价值，对我们每一个投资标的都按照收益和损失的最优化，做严格的数量分析，在大类资产配置上我们综合考虑市场趋势、估值水平、宏观经济、市场气氛确定大类资产配置。现在我们现金50%，股票50%，因为我现在对市场看不太清楚，所以以中性为主，既不看多，也不看空，我们希望在构造资产投资组合当中可以找到优秀的成长型的公司，通过长期持有，通过企业来创造价值。稳定地交易是通过市场的波动特征来建立统计模型，获得累积利润，我们有时候也会参与市场热点，像中石油、中石化、招商银行等我们也会适时参与一下，赚交易的钱，但这不是我们主要的钱，主要还是赚企业基本分析的钱。自律的风险管理，通过严格的自律的资金管理来控制风险，这贯穿于整个资产组合的操作，竞争优势、深厚的理论素养、长期的投资管理实践，我本来不是学金融的，我是学工业自动化的，我觉得我这方面还是很勤奋的，关于投资方面的书我也系统地花过时间去学习和思考，高强度的长期组合管理的实践，第二点是客观的独立的第三方具有公信力的6年的业绩记录，第三是全面均衡的投资能力，选时、选股、行业、交易、风险管理、积极控制，我个人认为自己比较平均、均衡。谢谢大家！